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庆阳定西伟星新材难有买进动力建议

点击次数:   更新时间:2017-05-26 09:47     来源:www.pe-guan.cn关闭分    享:
庆阳定西伟星新材难有买进动力建议

伟星新材(002372.SZ)2016年年报的粗浅印象是,这是一家能挣回真金银子的好企业。资产结构整洁,产品销行畅通,现金流优良,资产背债表和利润表都很舒坦;企业所处的塑料管道行业竞争紧张,增长空间半大,未来的主旋律是倚赖消泯竞争对手吃存量进展,会比较艰难;企业几乎没有啥子可以倚赖的坚实护城河,非要说有,就是管理层开办的销行渠道具备了一点先发优势。

正因为行业本身进展空间半大,实际扼制人更倾向于依托伟星新材的现金,加大在其它方面的投资。然而,现下看,这些投资风险较大。

综合来看,企业的合理估值在152亿-190亿元之间,现时恰益处于合理估值的下限,适应保有。对买入决策则匮缺足够吸万有引力的获利谈间。

无庸质疑的好企业

伟星新材2010年年初上市,七年来,营收翻了三倍有余,从2009年年关的不足10亿元,进展到2016年的33亿元,年复合增速约20百分之百;年净利润从2009年年关的1.33亿元进展到2016年的6.71亿元,年复合增速约26百分之百。

更作难得的是,企业自上市以来保持的高额分红优良纪录。

或许,只看数据体现不出呆坐投资的魅力,那么,如果2010年3月伟星新材发行新股上市时,你拿出11亿元按照IPO价钱17.97元/股,将其所有新股(总股本的25百分之百)所有认购下来,7年里,靠分红就陆续收回了4.6亿元现金,现下你傲然拥有1/4个伟星新材,当下市值约38亿元(因为有股权鼓励送股的稀释,有少许误差)。

就算你在上市第一天的最重价24.88元买入1万股,这7年里,你也收回了约7.5万元红利(含税,含2016年的分红),同时还拥有现下市价约60万元的股票。

期间,伟星新材市盈率从35倍(或48倍)跌迄今的22倍,你没赚到一分钱市场情绪撩动的利润,但,那又若何?你按照35倍市盈率的价钱17.97元买进,7年年化复合收益率超过25百分之百;你按照48倍市盈率的价钱24.88元买进,7年年化复合收益率超过15百分之百。

这就是和优秀企业在一起的魅力。

芒格说过:“从长期来说,一只股票的回报率跟企业进展是紧急衔接的。假如一家企业40年来净资产收益率都是6百分之百,那么长期保有40年,你的年均收益率不会和6百分之百有啥子差别——即便你当初买的时分捡了便宜货。假如该企业在20-30年间净资产收益率都是18百分之百,即便你当初出价过高,回报傲然会令你满足!”若接合优秀企业长期的打理表现和股价变动来思考,很可能会对芒格这段话有更深的了悟。

好企业的财报是类似的:资产结构清楚,现金流面貌优良,应收账款很少甚而没有,存货管理合乎打理需要,有较大数额的预收或对付等打理性占款等等。伟星新材就是如此。

打理资产里,应收账款1.7亿元,与营收之比为5.1百分之百,约是半个月的销行,可以视为归属企业打理中的正常账期。上市以来,应收账款占营收比例安定走低,其7年限据为8.2百分之百、9.3百分之百、8百分之百、6.3百分之百、6.4百分之百、6.4百分之百、5.1百分之百,预示出了企业对市场和经售商的掌控力;存货4.7亿元,与营收之比约为50百分之百,上市以来该数据为74百分之百、55百分之百、57百分之百、60百分之百、60百分之百、54百分之百、52百分之百,稳中有降;打理性占款里,有3.54亿元预收,大概相当于收到款后一个月左右发货。

再看利润表,21百分之百的营收增长换来38百分之百的净利润增长。一方面是销行扩张,一方面是用度扼制,两手都比较硬。毛利率46百分之百、营业利润率24百分之百、净利润率20百分之百的生意。净资产收益率高达26百分之百,即便按照总资产回报率算,也高达18百分之百以上。现金流状态优良,所有利润都是真金银子的现金。

群雄混战的行业

对于投资者而言,要接续思考,企业的这个“好”是从哪儿来的,可以持续吗?

伟星新材的产品主要分为三大系列:一是PPR管,用于建造内冷热给水;二是PE管,主要用于市政供水、采暖、燃气、市政排水排污等领域;三是PVC管,主要应用于建造内排水、市政和农家排水排污。

资料预示,中国塑料管道中,主要产品就是PVC、PPR和PE管,作别占领36百分之百、28百分之百和24百分之百的市场份额。其中PVC广泛用于给排水、通信、电力等领域,在国内推广使役最早,也是现下市场份额最大的塑料管道,但其产量和份额总体是呈减退趋势的。PE管道是近几年进展最快的一类管道,也是现下市政给水系统的首选塑料管道;PPR管道主要用于冷热水管及采暖,因为被大量爱巢及二手房装修使役,和房地产行业的兴衰结合紧急。

按照《中国塑料管道行业十三五计划》,到2020年,中国塑料管道行业总产量要达到1600万吨。数码看着大,但计算年复合增速的话,也就3百分之百了。故此,现下(2017-2020年),对于行业而言,是进入平顺期的龟速阶段。这个阶段,你要想跑出豹的速度,定然需要从他人碗里抢食。

企业财报称,“现下国内规模较大的塑料管道生产企业有3000家以上,其中年生产能力1万吨以上的企业约300家,有20家以上企业的年生产能力超过10万吨。”行业内竞争表面化处于紧张状态。伟星新材绍介自个儿归属“中社稷装管道行业十大品牌”之一,其同级别竞争对手主要集中在广东、浙江、山东、河北,上述四地的产量全体约占全国总量的50百分之百。这些企业之间的技术水准没有显著差异,品牌定位也十分近似,营销形式也处于相互学习面貌中。行业前20位企业,销行量已经达到行业总量的40百分之百以上。

从这个意义上说,归属群雄混战阶段,差别只在于谁家有能力覆被到多大地带。例如湖南建材数据网发布的湖南2015年PPR水管十大品牌市场份额排行榜,伟星管就仅以0.2百分之百的市场份额名列第七(华中地区,伟星基本上没啥子覆被),冠军市场份额是73.8百分之百,榜眼15.53百分之百,差距巨大。这申说推动销行的核心要领是产品覆被的渠道和推广力度,而不是靠产品自身的张力。

故此,现时产品竞争面貌下,已经建成的销行渠道,反倒是核心优势,在此基础上,能力谈技术创新和质量升班。

渠道方面,伟星的优势在于针对家装的PPR管道的经售和零售方面。从财报看,企业2016年增长核心也倚赖于PPR。企业营收总共增长了5.75亿元(同比增21百分之百),其中PPR增长4.6亿元(同比增32百分之百),占领增幅的80百分之百。而PE管增幅不足4百分之百,仅增加了约3000万元的销行;PVC增幅20百分之百,增加额约8000万元。

PPR销行占领企业2016年营收的58百分之百、毛利的73百分之百。可谓,伟星的增长严重倚赖于房地产市场的进展(周期落后于房地产周期一到两年),2015年和2016年房地产市场的高速进展,对于企业2016年的高增长居功至伟。明白了这个关系,经过打量当年房地产销行情况,大概能够晓得伟星未来一两年的营收增长情况(装修迟于爱巢销行一到两年,而旧房升班换代装修大体比例基本固定)。

额外,2016年,伟星销行管道17.8万吨,同比增加19.3百分之百,但同时原材料成本仅增加了11.7百分之百,证实企业因原材料落价而得益了。按照企业财报15.7百分之百的实际综合税负计算,原材料落价因素以致同比增加了0.8亿元净利润,在企业2016年同比增加的扣非净利润1.8亿元中,占比约45百分之百。

所以,2016年伟星的增长,一方面来自房地产市场的火爆;另一方面来自原材料落价——注意,不是否定伟星管理层的黾勉,而是理明白增长的内在背景,明白这种增长是定然如此,仍然有偶然性性。事实上,不只是2016年,自企业上市以来,就处于房地产持续火爆和原材料持续走低两大利多背景中。

那么,伟星原材料落价的端由是啥子,是否可持续?PPR、PVC、PE,其原材料是石油化工产品,受油价撩动影响较大(高油价的2007年,伟星原材料成本占领成本总额的85百分之百,低油价的2016年原材料成本占领成本总额的66百分之百)。塑料管道厂家对于原材料价钱基本没有议价能力,归属价钱接纳者。

房地产市场的进展,不是伟星所能预测和掌控的,原材料价钱也如此,两个主要增长因素均具备宏大撩动性,故而,伟星的未来可能也会有较大的撩动性——再次强调,不是否认管理层的优秀,其它同行也面临同等的外部背景,但伟星的生长证实了人的因素也是关紧的。

值当留意的是,现时企业实际扼制人(伟星集团创始人,正副董事长章卡鹏和张三云)的主要趋势是房地产。章、张两人,除控股平台伟星集团和上市企业伟星股分外,其它任职几乎清一色的是房地产企业的董事长、法人代表。且企业前五大股东(全是章、张扼制,上市前保有企业股份99百分之百的五位股东)保有的伟星新材股票,几乎所有用于质押贷款了。关乎股票约5.4亿股,质押数量已经精密到千股,暴露了实际扼制人对于资金的极端渴望。

行业竞争紧张,未来增速半大,实际扼制人下重注于房地产,这可能是伟星新材一贯坚持高额分红的端由之一。

企业产品销行侧重PPR管,模式上倚重于经售商和零售渠道,毛利率较高,达到59百分之百。而PE和PVC管道主要需要面临政府机构和房地产商,这方面企业仿佛不太拿手。以PE管为例,早在2011年,企业的PE管销行额就有7.6亿元,尚且高于PPR管的6.4亿元销行额,然而,到达2016年,PE管销行额仅只9.1亿元,不到PPR管的半壁(2016年PPR管销行额18.9亿元)。毛利率低下+销行增长潺缓,证实了伟星在面临政府和地产商的时分议价能力不足。

还有一个数据,老唐有点困惑。企业财报第一5页,分地区销行数据里,华北、华东和西部地区,毛利率一模同样,全是47.68百分之百。在PPR、PE和PVC管道毛利率作别为58.74百分之百、33.95百分之百和24.57百分之百的情况下,是何故或结算模式以致三个地区的毛利率如此精密的相符?

行业空间不足,增长要靠抢存量;房地产市场进展和石油价钱撩动两大增长核心因素,企业是被动接纳;经过增长质量和售后服务对小客户具备议价能力,但对大客户不具备议价能力;具备优秀的管理层,有优良的打理和分红记录,且大股东资金饥渴症状严重。沿袭这四大特点剖析,伟星未来获取高增长的不确认性较强。

企业预告了2017年的奋斗目标:2017年营业收益目标力争达到38亿元,成本及用度劲争扼制在29亿元左右。

看人靠不靠谱,不是看他/她今日牛吹的多大,要看他/她以往承诺的物品有没有落实,企业也是同样。从伟星新材2012年财报起始对明年营收和用度施行的预测看,基本能够无误差或小误差完成。那么,按照这个预告,意味着2017年会有9亿元营业利润,不考量营业外收支,直接按照企业15.7百分之百所得税负计算,2017年净利润7.6亿元。因为伟星下属子企业所有是100百分之百控股,无少数股东损失,意味着合并报表归母净利润就是7.6亿元,同比增长约15百分之百——看,财务总监写得明了然白。

合宜的市场估值是若干?老唐觉着能挣回真金银子的好企业,配合15百分之百的业绩增速,市场给20-25倍市盈率可能是靠谱的。这意味着2017年伟星市值的合理值是152亿-190亿元之间,现时市值正巧归属合理值的下限。买入,缺乏足够的获利谈间,出售却可以再等等。

多方寻突围

正因为管道行业难有空间,企业也在多方突围。企业一方面顺着管道的进口做净水,一方面顺着管道的出口做防水。拓展方向基本合理,品牌延伸合乎定位。但净水只是一个进口产品的摄理,防水则刚才开办队伍,短期一两年里,不要寄托啥子期许,看做实验看待即可。

不过,企业2016年的一项投资令老唐很是困惑。

企业投了2.5亿元参股了TCL李东生主导的一个基金,而后联手前海鸿大,一次性从茂业通信(000889.SZ)大股东中兆投资的手上,按照20元/股的单价,接下了茂业通信的7000万股。

当初参与发起基金时,公告的投资方向是“主要投资TCL上下游、伟星上下游、TMT、新能源、新材料、医疗康健、高端装备、文化创意等行业,以及新舢板、VIE热带和上市企业定向增发”。公告油墨未干,企业的2.5亿元,加上TCL的2.5亿元,还有前海鸿大的9亿元,全压了茂业通信。

茂业通信2016年赢利2亿元出头,约为伟星的1/3,按照20元股价计算,伟星相当于在茂业市值124亿元的时分,买了1250万股。可是,伟星下注的那天,自个儿的市值也恰恰好是124亿元。这真金银子的下注茂业而不回购伟星,是伟星不如茂业?

茂业通信前身是渤海物流。2008至2009年间,中兆投资经过二级市场举牌入主,2013年更名为茂业物流,2014年经过增发新股收购了“小灵通之父”吴鹰旗下一家企业,主业从物流变更为百货零售和短信彩信服务,2015年更名为茂业通信。

如今中兆投资把7000万股按照20元/股的重价卖给伟星等接盘侠——以往一年市场最重价才18.89元。现时股价17.5元,伟星对应浮亏3100多万元——以致茂业通信陷于没有实际扼制大股东的面貌:现下的股权结构是吴鹰23.86百分之百、中兆22.2百分之百、伟星等11.26百分之百。

茂业通信已经发布公告,原预定的3月9日披露年报,如今无法按时披露,需要延迟到4月11日。虽猜不出它们玩啥子把戏,但左右脱不了资产重组的游戏。近期,董事长辞职、独董辞职、董事会改选,中兆投资表面化试图接续卖股脱身。谁会接续步入?伟星承诺总投入5亿元,额外半壁2.5亿元是否接续接手茂业通信?李东生和吴鹰会征求对茂业的控股权吗?前海鸿大幕后及目标是啥子?

这些物品,市场炒家感兴致,老唐不感兴致。老唐只是期许伟星新材好好卖管子吧!


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